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安信證券：松德股份上市合理價格在26.1-29.0元

2011-01-26 11:48 來源：安信證券　責編：張健

摘要：: 未來三年的復合增長率在29%左右，建議的詢價區間為23.2-25.0元，對應的2010年動態市盈率大約為40-43倍之間。我們預計2010-2012年公司完全攤薄后的eps分別為0.58、0.76和1.00元，復合增長率29%左右。

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：印刷設備行業前兩年受金融危機影響而回落，未來將穩定增長。公司主要產品為凹版印刷機及其成套設備。目前印刷機械制造主要集中在發達國家，其中德國在全球的市場占有率超過30%。受國際金融危機的影響，近兩年我國印刷機械總產值略有回落，目前在160億元左右。近年來我國凹版印刷機生產技術與進口設備之間的差距正在迅速縮小。目前國產高檔印刷設備僅占25%的市場份額。

　　考慮到全球經濟的復蘇以及進口替代的存在，預計行業未來將穩定增長。

　　我國包裝印刷工業產值的增長有利于凹印機的需求釋放。據印機協會統計，2009年我國紙包裝印刷工業實現產值858億元，軟包裝印刷工業產值已達429億元，與2003年相比接近翻番。在下游紙快速增長的推動下，預計未來3-5年我國紙凹機市場年增長幅度在10-12%之間；中高端塑凹機的市場需求增長將大于15%。

　　公司競爭優勢明顯，市場占有率靠前，未來市場占有率有望進一步提升。全國凹印機廠家總數已經超過70家，2008年公司在國內紙凹機市場中排名第3，在塑凹機市場中排名第5(兩個細分產品市場中排名第一的市場份額均在20%左右)，其中紙凹機排名前兩位均為外資企業。公司憑借多年來對研發的大力投入，產品生產技術已處于國內領先水平，部分達到國際先進水平，在募投項目解決產能問題后，憑借不到國外一半的價格、產品成套化等優勢，公司在中高端市場以及出口市場的份額上升趨勢明顯。

　　公司未來的增長將主要來自：紙凹印機進口替代與塑凹機的出口的進一步推進；勞動力成本上升帶來中高端產品需求上升以及凹版印刷的需求占比上升帶來的行業性機會；原來進口產品的更新需求開始出現；通過融資租賃加快產品的推廣；公司籌劃推出服務外包計劃，通過與客戶簽訂常年的服務外包協議，增加客戶忠誠度；除凹印機外的其它印刷包裝機械產品的開拓。

　　未來三年的復合增長率在29%左右，建議的詢價區間為23.2-25.0元，對應的2010年動態市盈率大約為40-43倍之間。我們預計2010-2012年公司完全攤薄后的eps分別為0.58、0.76和1.00元，復合增長率29%左右。我們認為公司毛利率相對較高但今年產能受限增長相對較慢，因此適用的2010年動態市盈率在45-50倍之間，按此計算預計上市合理價格在26.1-29.0元。建議的詢價價格為23.2-25.0元，對應的2010年動態市盈率大約為40-43倍之間。

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