【CPP114】訊：2010年一家被稱作“渾水摸魚”(Muddy Waters)的公司在中國概念股獵殺季中名聲大噪，這家并未獲任何評級資格的調查公司先后成功的狙擊了兩只中國概念股——東方紙業和綠諾科技。而這兩家被獵殺的中國公司中，相對于綠諾科技的不堪一擊，東方紙業和Muddy Waters進行了長達5個多月的攻防戰，雙方針對相關問題不斷地出招拆招，而東方紙業的股價也隨著事態的升級上演過山車行情。

　　反獵殺上演過山車

　　Muddy Waters只是一個由兩個人組成的調查公司，他們公司網站上目前也只有兩份研究報告，一份是關于東方紙業的，一份是關于綠諾科技的。該公司成立于2010年初，最初成立的原因竟然就是東方紙業。根據《華爾街日報》的采訪報道，2009年，卡森•布洛克(Carson Block)和工廠專家比爾(Bill Block)前往東方紙業為卡森的父親做調查，發現東方紙業的實際運營狀況與財報有很大的出入，于是兩人決定成立了“渾水摸魚”，旨在抓住那些試圖在美國股市渾水摸魚的中國概念股。

　　2010年6月29日，Muddy Waters拋出重磅炸彈，在其公司網站上發布對東方紙業的研究報告，稱其存在欺詐行為，列舉了九樁罪“1.自2009年來大概3000萬美金的資金被挪用；2.東方紙業將2008年的營收夸大了27倍；3.東方紙業將2009年的營收夸大了40倍；4.東方紙業聲稱的10大客戶支持了我們關于東方紙業欺詐的結論；5.東方紙業的資產估值至少夸大了10倍；6.東方紙業的產品生產線被嚴重夸大了；7.東方紙業的存貨價值被夸大；8.東方紙業2008年和2009年的存貨周轉依次是32.5次和16.8次，這是十分不可靠的，因為該行業最優秀的公司存貨周轉也只能達到4.3~7.7次這個范圍；9.東方紙業嚴重夸大了他們的毛利潤率”。

　　同時，Muddy Waters給予東方紙業“強力賣出”評級，目標價低于1美元，而當時東方紙業的市價為8.33美元。它并聲稱自己持有大量東方紙業的空單，如果股價下跌，自己將獲利。當天，東方紙業股價由前一個交易日的8.33美元下跌13.2%至7.23美元。

　　但與綠諾科技反擊無力相比，東方紙業于2010年6月30日迅速回應了Muddy Waters的質疑，稱出據的報告中有很多錯誤、遺漏、造假和無事實根據的結論，目的在于讓讀者得出“東方紙業造假”的結論，并由此獲利數千萬美元。同時質疑Muddy Waters對中國境內外的造紙工業沒有明顯的研究經驗，只在一場大暴風雪之后對東方紙業公司進行過90分鐘的到訪。并稱為Muddy Waters出據財務審計報告的“河北東方紙業有限公司”不是“中國東方紙業公司的子公司”，后者的子公司實際上是“河北保定東方造紙有限公司”。即便如此，當日東方紙業股價再度重挫7.6%。

　　但Muddy Waters絲毫不妥協，并于7月1日出具對東方紙業自己宣稱的子公司——“河北省保定市東方紙業有限公司”(HBOP)的復審文件，提出了更多質疑東方紙業的論點和論據，比如生產線購買價格過高、生產能力被夸大等，并稱“目睹的東方紙業的生產能力比一個年產量21.25萬噸的企業規模還小，他們每天應該有100輛卡車進出,以等待裝載，然而我們只看見一輛卡車,以及一個完整的閑置車床;而且沒有任何跡象表明該企業有600名工人。”再度重申對東方紙業“強力賣出”評級。當日，東方紙業股價劇烈震蕩，最低一度跌至近4.11美元，并最終收于5.09美元，較前一交易日下跌23.8%，而相對被質疑前的8.33美元下跌39.37%。

　　東方紙業同樣不甘示弱，7月6日，它針對Muddy Waters的質疑進行了一一的解釋和澄清：比如“資金被挪用的問題，東方紙業反駁并具體列出了這筆資金的兩個用途：490萬美元用于購買兩套數碼照片紙涂裝線，2690萬美元用于購買一條瓦楞芯紙生產線；夸大2008年的收入方面，東方紙業經過對河北保定子公司(HBOP)2008年財務報告進行審核，證實與上交的SEC文件數據一致；關于公司工廠很少開工的情景，東方紙業回應稱大部分生產線是7天24小時全日運轉的”。

　　雖然經過兩個回合的較量，東方紙業的反擊速度也不可謂不快，7月2日在進行二次回應時甚至一度現40.3%的超級大反彈，但是股價仍然受到很大的影響。

　　聯合權威機構做第三方獨立審計

　　在經過幾輪的攻防之后，東方紙業仍未打消市場對其的質疑聲，股價也持續低迷，而且國內也有媒體撰文質疑東方紙業。

　　2010年7月23日，東方紙業董事會審計委員會宣布聯合法律事務所Loeb & Loeb LLP、德勤和TransAsia就Muddy Waters機構對東方紙業提出的質疑進行獨立調查。

　　在此期間，國外投資者對此也展開了激烈的辯論，有撰文為東方紙業喊冤的，質疑Muddy Waters的動機以及可靠性的，也有進一步質疑東方紙業的。此外，善于分析中國中小公司投行業務和研究的Roth Capital決定，在對東方紙業的獨立第三方調查結果出來之前，中止對東方紙業的評級。在此期間，東方紙業股價仍然寬幅震蕩。

　　2010年11月29日，在經過了將近5個月的獨立調查后，東方紙業董事會審計委員會公布了三方聯合的獨立調查結果，全面否定了Muddy Waters的質疑。只是在一兩項上做出了保留，如“產能方面，由于鍋爐安裝的未到位造成瓦楞原紙生產線和兩條印刷紙生產線推遲；對于東方紙業從徐水縣東方貿易有限公司進行原材料采購，將會有進一步調查；公司有關新設備以及相關礦床的土地購買被認為是正常的，但存在著披露風險”。

　　但是，并非做完這次獨立調查就萬事大吉了。2010年12月30日，羅氏證券的分析師Mark Tobin認為東方紙業的調查仍有紕漏，比如審計委員會稱東方紙業已經改善公司的產品運營線，公司讓專家來對原材料支付進行定價等，從而將東方紙業評級下調至“中性”，目標價則由此前的16美元下調至7美元。

　　回顧東方紙業近半年的股價走勢，2010年6月28日的收盤價為8.33美元，2011年1月11日收盤價為5.59美元，跌幅為32.89%。與此相對的是，東方紙業在2010年二季度凈利潤同比增長116.3%的情況下，三季度卻同比下降近64%。羅氏證券的分析師Mark Tobin表示：“東方紙業2010財年第四季度業績和2011財年的營收預期將不樂觀，而調查中反映出的這些紕漏也會讓投資者覺得比較懸，從而對股價產生影響。”

　　東方紙業雖然一直在努力，但是要將自己“洗白”也許還得用2011年的業績說話。


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