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關注:溫刺激或帶動PMI 預示經濟走出困境

2014-06-19 16:14 來源：第一財經周刊責編：周艷平

摘要：: 5月22日，匯豐銀行公布了中國制造業PMI（采購經理人指數）的初值——49.7。這個數字雖然還是在判斷經濟枯榮程度的50標準線以下，但是作為2014年來說，這是最近5個月最富有趨勢性的變化，已經給人很大的希望了。

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如果能以項目制逐漸放開投資領域，肯定是一種進步，而且可能成為讓整體經濟盡快復蘇的一個引擎。不過，發改委放出的投資項目明顯門檻太高，而且是由一些國有壟斷公司主導。如果以后推出“項目”的選擇是民間資本以利益為坐標自己做出的，對民間資本的啟動效果將更好。

對PMI反彈同樣做出貢獻的，應該還有最近幾個月人民幣對美元的持續貶值。人民幣對外貶值會對促進出口起到一定作用，這是確定無疑的。另外一個因素，在現階段可能對實體經濟作用更大——那就是人民幣貶值在一定程度上抑制了一些企業通過對外舉債對內放貸套利。

2012年由于銀根緊縮，中國內地企業的貸款成本逐漸升高，對一些中小企業來說，平均水平超過10%。而同時由于美國QE（量化寬松貨幣評價）退出緩慢，所以歐美、澳洲和香港的利率水平并不高，從這些地區獲得貸款的成本只有5%左右。這就給聰明的中國出口企業打造了一條賺錢捷徑。

這些企業的一般套利方式是“內保外貸”，也就是通過出口產品，在國內銀行開取信用證，然后再用信用證在國外銀行獲得低息貸款，接下來把低息貸款結匯成人民幣在內地通過信托計劃等渠道把錢放出去博得利差。如果在這些出口企業進行這種套利的同時，人民幣還保持升值，那么這家企業在歸還貸款的時候將獲得更高的回報——等于在利用利差的同時又炒了一把匯——如果在這些企業套利的同時，人民幣兌美元是貶值趨勢，這些套利就面臨更大的風險，也會因此降低套利杠桿，這會讓更多的錢回到實體經濟渠道。

預計5月的匯豐PMI終值和中國政府的PMI都會出現大幅度反彈，如果其他配套參數，比如用電量、物流水平等也出現不錯的上升，那么很可能說明中國經濟真的走過了底部。

當然，事實不會那么順利即便是好的年景，要提防的東西也多著呢，何況現在。