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中國造紙行業展望：供需格局趨弱更甚盈利弱化風險加大

2014-12-05 10:18 來源：中債資信責編：顧穎瑩

摘要：: 2014年前三季度，宏觀經濟增速仍處于中高速區間內，受此影響，造紙行業需求延續前期低迷態勢。而在大企業的推動下，行業產能持續保持增長，造紙行業產能過剩矛盾加劇，紙品價格繼續回落。

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【CPP114】訊：2014年前三季度，宏觀經濟增速仍處于中高速區間內，受此影響，造紙行業需求延續前期低迷態勢。而在大企業的推動下，行業產能持續保持增長，造紙行業產能過剩矛盾加劇，紙品價格繼續回落。短期內，經濟增速放緩及經濟結構調整制約造紙行業需求增長空間。但考慮到紙品的主要終端需求與居民剛性消費關聯度較大，短期內紙品需求能夠得到一定支撐，需求回落空間可控。供給方面，在行業低迷景氣度的背景下，本輪由大企業主導的行業產能擴張節奏預計將有所放緩，但行業后續仍將釋放一定的新增產能，短期內造紙行業供需格局弱化。原材料方面，除闊葉漿外，短期內針葉漿與廢紙產能保持穩定。原材料價格受造紙行業需求較弱的影響仍將處于低位，從而部分緩解造紙企業成本端壓力。整體上，在供需格局弱化的背景下，造紙行業經營風險依舊較高。

財務方面，2014年前三季度，在行業產能過剩矛盾小幅加劇、前期投資轉固推高期間費用以及基數效應的影響下，造紙企業盈利水平以及獲現能力趨弱。短期內，隨著行業投資增速的放緩，預計期間費用上升壓力緩解。但是在行業供需格局小幅趨弱以及原材料價格下調空間不大的背景下，造紙企業仍面臨盈利水平和獲現能力繼續弱化的壓力。隨著產能擴張速度的放緩，造紙行業債務負擔增長以及償債指標弱化壓力相應趨緩。整體上，造紙行業財務風險較高。

行業信用品質分化方面，在行業景氣度持續趨弱以及相關政策執行趨嚴的背景下，小企業成本端增加壓力顯增，企業盈利平衡壓力加大，并且融資環境趨緊更甚，與大企業分化加劇。從細分行業看，由于近年各細分行業產能增幅以及需求空間的不同，短期內，生活用紙行業景氣度最高，銅版紙和白卡紙景氣度或將最差，箱板瓦楞紙行業景氣度居中。

短期內，造紙行業產能過剩矛盾小幅增加，紙價承壓，成本控制對紙企意義凸顯。而淘汰落后產能以及環保政策執行趨嚴，使得本身處于成本劣勢的小企業成本端競爭力進一步下滑，企業財務風險加劇。但作為行業收入以及盈利貢獻主力的大中企業的盈利空間仍具有一定承壓能力，從而支撐行業盈利水平的穩定。

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