紫江企業公布2005年上半年業績：主營業務收入18.44億元，同比增長26%；主營業務利潤3.35億元，同比下降2%；凈利潤1.02億元，同比下降30%。全面攤薄的每股收益為0.07元，達到我們全年預計的44%。

　　2季度經營狀況略有起色。公司2季度實現收入10.81億元，環比增長42%，略好于我們的預期。這種增長主要來自兩個方面：1）PET瓶及瓶坯的銷售環比增長54%；2）瓶蓋及標簽業務環比增長47%。這種增長主要因為2季度是傳統的旺季，銷量增加明顯。

　　但是，大家所關注的毛利率水平并沒有太多的變化，2季度的毛利率達到18.0%，環比下降0.4個百分點。短期來看，原材料聚酯切片價格的高企仍然是制約公司盈利提高的主要負面因素。不過，值得肯定的是，公司上半年業績相比去年下半年有所改善：主營業務率水平環比提高2.3個百分點；應收賬款和存貨周轉天數分別降到66天和78天，已經回到過去2年來的最低水平。

　　負債依然很高，資金壓力并未緩和。上半年公司的資產負債率仍然高達55.3%，凈資產負債率為102.3%，均達到過去兩年來的最高水平。這導致了公司財務費用依然居高不下，上半年達到0.70億元，相當于凈收入的4%和凈利潤的69%。雖然經營活動現金流量凈額相比1季度末有明顯改善，達到 2.06億元，但是，高達2億元的資本開支使得公司現金狀況并未好轉，報告期末現金余額只有3.24億元，折合每股0.22元。

　　由此看來，公司仍需努力降低資本開支，通過提高資產的利用效率來提高凈資產的回報。公司上半年的凈資產收益率僅為3.8%。

　　維持盈利預測和“中性”的投資評級。由于目前油價仍處于高位，我們判斷下半年聚酯切片價格下跌的空間十分有限；公司飲料代加工等新業務才剛起步，對盈利貢獻也將非常小，飲料代加工業務上半年僅占到主營業務利潤的3%。因此，我們估計下半年公司業績環比難有大幅度的增長，我們維持全年0.16元 /股的盈利預測。

　　基于我們的預測，公司2005年的市盈率水平達到17.2倍，市凈率水平為1.4倍。公司的估值水平相比珠海中富等其他同類公司溢價超過 30%。不過，考慮到公司已經完成股權分置改革，公司治理結構方面將會有所改善。我們注意到實際控制人沈雯先生已經通過二級市場增加持有公司的流通股 500萬股，并進入到公司董事會。公司其他高管人員也通過二級市場增持5-10萬股不等。

　　我們相信，公司今后可能會更加注意提高股東回報，不排除公司通過資產運作等手段來提升股票價值的可能性。我們維持對該公司“中性”的投資評級。