投資要點：

　　21日晚，中國人民銀行宣布，為建立和完善中國社會主義市場經濟體制，充分發揮市場在資源配置中的基礎性作用，經國務院批準，人民幣對美元即日升值2%，即1美元兌8.11 元人民幣。

　　我國造紙業約有近80%的木漿和廢紙需要從國外進口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產。人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本，減輕一些依靠進口木漿和廢紙為原材料的上市公司的成本壓力。

　　人民幣升值有利于降低造紙業的進口設備采購成本。

　　同時，人民幣升值對國內的紙品價格有負面影響。人民幣升值將導致進口紙品價格下降，對國產同類產品價格形成壓力，尤其是對未受到反傾銷保護的紙品。

　　總體而言，我們認為人民幣升值對造紙行業整體表現是利大于弊。
　　
　　一、人民幣升值將降低原材料進口成本

　　我國造紙業約有近80%的木漿和廢紙需要依賴進口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產。而我國林業資源比較缺乏，這決定了我國木漿和廢紙的進口將持續增長。因此，人民幣升值將降低木漿和廢紙的進口成本，使得以進口木漿和廢紙為原材料的企業受益明顯。在造紙生產成本構成中，以木漿為主要原材料的企業，木漿占其生產成本比約65—75%；以廢紙為主要原材料的企業，廢紙占其生產成本比約50—70%。

　　根據中國造紙協會對綜合信息資料調查，從2000 年到2004 年，全國漿耗總量4 年的平均復合增長率達12.47%，期間各類漿耗量中增長最快的依次是進口廢紙漿、進口木漿和國產廢紙漿；廢紙漿和木漿占漿耗總量的比例明顯提高，非木漿比例明顯下降，進口廢紙漿和進口木漿占漿耗總量的比例也明顯增大；非木漿的消耗量基本保持平穩，國產木漿消耗量保持平穩增長，但國產木漿占漿耗總量的比例逐年下降。

　　04 年我國進口紙及紙板、紙漿、廢紙、紙制品合計 2592 萬噸，較03 年2199 萬噸增長17.87%，用匯96.87 億美元，較03 年82.33 億美元增加17.66%。紙及紙板進口量 614 萬噸，出口量125 萬噸；紙制品進口量16 萬噸，出口量96 萬噸，紙及紙板和紙制品基本與03 年持平。

　　04 年全國紙漿消耗總量4455 萬噸，較03 年增長13.94%。其中,木漿970 萬噸，較03 年增長18.29%，占漿耗總量比22%；非木漿1180  萬噸，較03 年增長0.85%，占漿耗總量比26%；廢紙漿2305 萬噸，較03年增長20.05%，占漿耗總量比52%。進口木漿732 萬噸，較 03 年增加1個百分點，占木漿消耗量比75.46%；進口廢紙漿989 萬噸，較03 年增加3 個百分點，占廢紙漿比42.91%。禾草漿、葦(荻、芒桿)及蔗渣漿等非木漿消耗量均較03 年有少量增加，但所占總漿耗量的比例下降了3 個百分點。

　　木漿、廢紙及非木漿消耗量比例