我國紙張產能急劇擴張，部分紙種國內市場趨于飽和，由凈進口變為凈出口。

近年來國內對紙張需求快速增長，隨著國家產業政策對造紙行業的不斷加大、反傾銷力度增強，國內造紙企業在2004年、2005年大幅度擴張產能，加之許多國際造紙企業在國內投資建廠，國內紙張產能急劇擴大。隨著銅版紙、新聞紙等紙種產能的集中釋放，國內市場已經出現供大于求，不得不通過出口來消化過剩產能，這些紙種由以往的凈進口變為凈出口。

國際漿價拐點將至，但木漿產量仍是瓶頸國際紙漿市場的歷史價格體現出以大約7年為一個周期波動的特性。本輪國際紙漿價格的波動周期為2002年至2009年，我們預計國際漿價的拐點將在2007年下半年到來。但是由于我國木漿產能的嚴重不足，木漿產量仍是制約我國造紙行業的主要瓶頸。

目前行業處于低毛利、高競爭的格局，林紙一體化引導形成企業核心競爭力國內紙產品的銷售價格一路下滑，壓縮了企業的利潤空間；同時由于國際漿價近年來大幅度增長，導致02年以來造紙工業的銷售毛利率持續下降。根據我們的預測，產能過剩在短時期內仍無法被完全消化；對進口木漿的依賴也仍然無法改變，而進口木漿的價格目前正處在這個周期的最高峰，即使今后回調也不可能迅速下滑，我國造紙行業進入一個低毛利的時期。由于木漿和林木資源短缺的短板效應非常明顯，因此我們認為原料有效保證及原料成本優勢成為決定企業盈利能力、可持續發展能力和核心競爭優勢的不可替代的關鍵因素。

我們認為造紙行業將繼續處于分化整合的階段，只有具備行業驅動因素的企業才能在行業競爭中處于領先地位。

目前造紙行業處于低毛利時代的格局短期內不會改變，但是在這個行業分化整合的階段，那些具備行業驅動因素的企業將在激烈的競爭中脫穎而出，也是我們重點選擇的投資機會。我們認為造紙行業的驅動因素包括以下三個方面：（1）具備原料控制力的企業；（2）技術領先型的企業；（3）擁有海外市場銷售渠道的企業。我們推薦值得重點關注的公司有太陽紙業、美利紙業、華泰股份、岳陽紙業。

行業特征

1、資金和技術密集型產業我國的造紙業，屬于資金和技術密集型產業。

資金：百元產值占用固定資產相當于石化、冶金等工業；資料顯示，國內每百元年產值占用的固定資產，造紙工業為89元，化學工業為80元，石油工業為82元。技術：集現代化工、大型機械、計算機自動化控制等為一體，現代化生產程度高，產品質量、生產效率與生產過程中技術含量的多少有明顯的關聯。

2、規模效益顯著，產業集中度加大我國紙和紙板的生產企業主要集中在東南部沿海地區。其中以山東為中心的東部沿海地區和以浙江與廣東兩省為主的南部沿海地區的年產量之和占全國總產量的87%。

地域上生產企業的集中有利于行業內資源的整合，對于一個資金和技術密集型的產業而言，實現規模經濟效應對企業無疑能夠造成舉足輕重的戰略影響。近年來隨著我國國家政策上的傾向和鼓勵，以及市場競爭壓力不斷增大的雙重影響下，我國造紙行業的集中度有不斷增強的趨勢。2000年以來，紙和紙板生產企業的數量總體下降，而規模以上企業的數量不斷攀升，且這種變化呈現不斷加大的趨勢。

3、產業關聯效應顯著。

造紙業與林業、機械、電子、出版印刷、包裝、化工等行業都有很強的互動與推動作用。以山東省為例，山東省造紙業的發展，就帶動了造紙機械、造紙化工、造紙自動化等行業一起發展：在造紙業發展的帶動下，山東造紙機械行業的產值從1998年的5億元提高到2003年的10億元，5年翻了一番，并出現了一批造紙機械設備的龍頭企業。

4、高污染、高能耗行業，減污降耗成為趨勢。

造紙行業屬于高污染、高能耗行業。根據國家環境保護總局統計，造紙工業2004年廢水排放量為31.9億噸，占全國工業廢水總排放量的16.1％；排放廢水中化學需氧量（COD）為148.8萬噸，占全國工業COD總排放量的33.0％。

從上面的數據可以看出，造紙工業對環境的影響是非常顯著的。為此，《國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》明確提出了“調整造紙工業原料結構，降低水資源消耗和污染物排放，淘汰落后草漿生產線，有條件的地區實施林紙一體化工程”的要求。國家發改委編制了《造紙產業發展政策》（草案）和《造紙工業發展十一五規劃綱要》（征求意見稿）中指出：規模和環保將成為造紙產業發展的重要指標。

所以，在中國對環境保護越來越重視的背景下，造紙行業面臨較大的治理污染的壓力，減污降耗已經成為造紙工業企業必須面對的長期發展趨勢，也是未來對造紙企業的一個嚴峻考驗。目前，在山東、河南、安徽等省已經因為環境問題強行關閉了一些排放不達標的中小型造紙企業，這些舉措將加快行業整合和集中度的提高，對上市公司和大型造紙企業是十分有利的。

5、受上游資源約束明顯，林紙一體化的重要性彰顯由于我國是一個缺少林木的國家，森林資源覆蓋率比世界平均水平低10.45%，人均森林面積只占世界人均水平的21.3%。隨著造紙工業產能的繼續快速擴張，以及產品檔次的不斷提升，木漿用林木及其纖維資源短缺對造紙工業的負面影響更加突出，并成為我國造紙工業發展的主要瓶頸。目前我國造紙企業的木漿資源很大程度上依賴于國外進口，據統計，目前進口的紙漿和紙居中國主要進口商品用匯的第三位，僅次于石油和鋼材。在這樣的背景下，“以紙養林、以林促紙”的林紙一體化工程將成為２１世紀我國造紙業的發展方向。

對于造紙工業企業而言，林紙一體化的重要性主要可以從以下幾個方面體現：（1）林紙一體化符合國家政策的鼓勵方向，政府正在積極推動和扶持林紙一體化項目。（2）成功實施林紙一體化的企業能夠擺脫原材料瓶頸的束縛，才有能力從戰略層面上實施產能的持續有效擴張。（3）林紙一體化不僅能夠降低企業的紙張生產成本，木漿銷售還將成為企業的直接利潤增長點。