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合興包裝：凈利低于預期但業績拐點已現

2011-08-08 08:33 來源：東方財富網責編：王岑

摘要：: 公司2011年上半年實現營業收入92350.43萬元，同比增長41.01%，凈利潤3088.78萬元，同比增長4.58%。但如果剔除所得稅率變化的影響，利潤增長幅度為16%。二季度相較于一季度有明顯好轉，收入環比增長43%，凈利環比增長53%。

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：上半年利潤小幅增長，二季度明顯改善
　　
　　公司2011年上半年實現營業收入92350.43萬元，同比增長41.01%，凈利潤3088.78萬元，同比增長4.58%。但如果剔除所得稅率變化的影響，利潤增長幅度為16%。二季度相較于一季度有明顯好轉，收入環比增長43%，凈利環比增長53%。
　　
　　受累原材料，毛利同比下滑
　　
　　公司利潤增速低于預期，主要原因是受累于高成本。今年以來，全球的包裝類紙需求旺盛，推高了其成本端的廢紙價格，因此箱板紙和原紙價格基本保持在高位，同比分別上漲4%和12%。公司主營毛利14.62%，同比下降了2.86個點。但隨著公司的提價逐步執行以及產能爬坡效應，二季度毛利觸底回升。
　　
　　精細管理改善費用率
　　
　　我們預計公司將成長的重心從新建擴張慢慢轉化為精細化運營，費用率上已有所體現。在一季度費用率同比下降的情況下，公司二季度持續改善。銷售費用率從一季度的5%下滑至4.4%，管理費用率也從5.2%下滑至4.3%。我們認為，公司將繼續保持精細管理的優勢，以進一步消化原材料成本壓力。
　　
　　估值：維持“買入”評級，目標價10.58元
　　
　　我們應用瑞銀VCAM貼現現金流估值法得出目標價10.58元(WACC為9.6%)，對應2011/12預測PE為35X/25X。我們看好公司成長為行業龍頭的潛力，認為公司在高增長的內陸地區前瞻性布局將使其直接受益于制造業的持續內遷，維持公司的“買入”評級。

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