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造紙輕工2012年一季報業績回顧

2012-05-07 10:13 來源：申銀萬國證券責編：王岑

摘要：: 輕工板塊年報季報整體看亮點不多,關注確定類和季報風險已經釋放的成長類個股。年報季報業績基本符合我們預期甚至更差,由于輕工板塊貼近消費,下游終端需求受經濟滯后影響,仍較為平淡。

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：輕工板塊年報季報整體看亮點不多,關注確定類和季報風險已經釋放的成長類個股。年報季報業績基本符合我們預期甚至更差,由于輕工板塊貼近消費,下游終端需求受經濟滯后影響,仍較為平淡。在刺激政策是否推出不確定的情況下,部分公司未來的盈利恢復可能呈現“李寧型”的弱修復。因此我們建議在市場因不會更差理論的樂觀情緒下且漲且退,特別是前期盛行的純概念炒作的個股。我們建議關注確定類和季報風險已經釋放的成長類個股。(1)尋找季報乃至中報、年報確定增長的公司,主要為包裝及大眾消費品板塊;如永新股份、姚記撲克、通產麗星;(2)Q2環比明顯好轉、而未來業績確定性仍較高的板塊,在季報風險釋放后擇機配置,如品牌渠道優勢明顯的非必需消費品公司等(預計季報為全年低點),如索菲亞、飛亞達、美克股份等。出口主題可關注宜華木業。
　　
　　造紙:11Q4現經營性虧損,12Q1盈利觸底回升。11Q4因宏觀需求疲軟,疊加11年行業產能大規模釋放,主要紙企11Q4普遍出現經營性虧損。12Q1受益于節后紙價提漲,加之低價原材料庫存的使用,盈利環比回升。但同比因11Q1高基數,12Q1行業面臨盈利景氣低谷,業績同比大幅下滑。展望二季度,我們認為5月底前,漲價趨勢尚能延續,加之低價原材料逐漸攤薄成本,盈利環比改善趨勢短期仍能延續,但中期能否持續將取決于宏觀經濟形勢的好轉(需求)以及產能過剩情況的控制(供給)。從較長期的角度看,我們認為現階段飽受多重不利因素影響的造紙行業盈利正處于底部,PB角度也具有安全邊際,從岳陽林紙和太陽紙業相繼向大股東增發也可見一斑。
　　
　　包裝及大眾消費品:收入增速受制于下游表現,毛利率驅動要素不同表現分化。
　　
　　下游為日化產品、化妝品、煙草行業的包裝類公司/大眾消費品公司收入增速相對穩定;系列食品安全事故沖擊消費者信心,為飲料、食品提供包裝配套的公司,Q1收入增速明顯回落。凈利潤增速表現分化:對原材料價格變動較為敏感的永新股份受益于低價原料庫存,毛利率明顯抬升(中順潔柔、姚記撲克亦然);而生產成本中人工占比較高的通產麗星受工資上漲影響,毛利率有所回落;紫江企業和珠海中富受開工率降低,折舊拖累,Q1盈利明顯下滑。
　　
　　內銷輕工:一季度增速大幅回落,優勢企業有望弱市搶占市場份額。受制于疲軟的宏觀經濟,居民消費意愿較弱,收入增速大幅回落(家具類公司又受春節提前,淡季更淡影響);而相對剛性的成本費用(如店鋪租金、人工開支、營銷推廣費用等)在增速回落之際,對盈利產生更大拖累。擁有渠道品牌優勢的企業有望通過搶占市場份額獲得超越行業的增長。外銷輕工:訂單改善,盈利壓力較大。雖受益于海外經濟回暖,訂單環比改善,但受制于上漲的人工、原材料等成本壓力,盈利仍不容樂觀。

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