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合興包裝:擴張尚未完成,費用仍在羈絆

2012-11-02 09:38 來源：東方證券責編：陳培

摘要：: 合興包裝公布三季報,2012年1-9月實現營業收入15.48億元,同比增長8.46%,其中7-9月實現營收5.69億元,同比增加12.9%;實現歸屬于上市公司的凈利潤4120.87萬元,同比下滑19.88%。實現每股收益0.12元。公司預計2012年凈利潤同比變動幅度為-25%到5%。

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　　【CPP114】訊：事件

　　合興包裝公布三季報,2012年1-9月實現營業收入15.48億元,同比增長8.46%,其中7-9月實現營收5.69億元,同比增加12.9%;實現歸屬于上市公司的凈利潤4120.87萬元,同比下滑19.88%。實現每股收益0.12元。公司預計2012年凈利潤同比變動幅度為-25%到5%。

　　投資要點

　　業績下降源于費用持續拖累。公司前三季度業績下滑19.88%,符合我們業績前瞻下滑20%的預期。三季度收入維持穩定增長,同時受益于新增產能的逐漸成熟及前期原材料的下跌,公司毛利率水平同比環比均小幅改善。但公司應收賬款持續增長,同時由于擴張尚未結束,費用持續拖累公司業績,公司三費占比為13.11%,較去年同期增長近2個百分點。同時由于所得稅稅率的提升,也影響了公司的業績表現。

　　單季度收入環比略增,毛利率小幅改善。單季度來看,7-9月營業收入環比增加2.4%,凈利潤環比增加11.9%,單季毛利率增長至18.8%,相對于二季度17.9%小幅改善。前三季度經營活動現金狀況同比亦大為改善。

　　全國化布局基本完成,具備業績彈性。預計公司海寧地區產能已逐漸開始投產,公司全國化布局逐步完成,一旦下游需求好轉,公司將具備業績彈性。

　　我們分析認為公司未來增長的關鍵來自對新增產能的消化以及出口環境的改善。

　　財務與估值

　　調低盈利預測,維持增持評級�；诠救蕴幱谌跏兄械臄U張期,三費的羈絆猶在,我們調低了公司的業績預測,我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.23、0.38、0.49元(原預測為0.25,0.41,0.54元)。我們以2013年業績為基準,按照可比公司2013年17倍市盈率,調低目標價至6.29元,維持公司增持評級。

　　風險提示

　　公司產能仍在擴張期,產能投放初期產能利用水平不足將影響盈利水平。

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