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長榮股份:收購力群股份,進軍下游煙標印刷市場

2013-10-31 09:53 來源：興業證券責編：陳莎莎

摘要：: 長榮股份與王建軍等簽訂收購協議,擬收購力群股份85%股權。交易價格約為9.38億元,公司以25.73元/股將向原股東發行1826萬股股份并支付現金4.69億元。另外公司擬以23.16元/股增發不超過1351萬股,募集約3.13億元配套資金。

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　　【CPP114】訊：事件:長榮股份與王建軍等簽訂收購協議,擬收購力群股份85%股權。交易價格約為9.38億元,公司以25.73元/股將向原股東發行1826萬股股份并支付現金4.69億元。另外公司擬以23.16元/股增發不超過1351萬股,募集約3.13億元配套資金。
　　
　　點評:力群股份主要業務為煙標印刷,如果公司能夠順利收購力群股份,將借此進入下游煙標印刷市場,增厚公司業績,提升公司發展空間。
　　
　　1、力群股份過去幾年成長性較弱,交易對價靜態市盈率約9.2倍。
　　
　　力群股份2011年、2012年、2013年1-6月份營業收入分別為4.29億元、4.44億元與1.76億元,分別同比增長7.06%、3.54%、-2.29%,凈利潤1.34億元、1.2億元與4192萬元,同比增速分別為-5.92%、-10.47%、-7.06%(以上數據未經審計),業績逐年小幅下滑。
　　
　　力群股份100%股權的預估值約為11.1億元,為2012年凈利潤的9.21倍,85%股權的交易價格約為9.38億元,本公司需向王建軍等人發行約1824萬股股份并支付現金約4.69億元購買其持有力群股份85%的股權。
　　
　　交易對方承諾:力群股份2013-2016年度經審計的稅后凈利潤分別不低于人民幣1.2億元、1.26億元、1.32億元、1.39億元,2013年6月之后實現的凈利潤由新老股東共享。2013年業績不達預期補償金額為:交易價格×[(1.2億元-2013年實際實現凈利潤)/1.2億元]×各交易對方原持有力群股份的股權比例。2014-2016年業績不達承諾補償金額為:2014至2016年度承諾凈利潤合計金額3.97億元-2014至2016年度實際實現凈利潤合計金額。
　　
　　2、煙草行業總體增速有限,但品牌集中度將逐漸提升。
　　
　　2008年-2012年我國卷煙銷量復合增長率為2.9%,2013年上半年,我國銷售卷煙2666萬箱,同比增長1.3%。煙標印刷行業的增長率與煙草行業的增長率基本一致,同樣呈現穩中有升的局面。隨著煙草行業的整合加劇,品牌集中度上升。2001年-2012年,全國卷煙品牌數量從1,183個減少到98個。
　　
　　在2010年全國煙草工作會議上,國家煙草專賣局明確提出了“532”、“461”卷煙品牌發展戰略,即爭取用五年或更長一段時間,著力培育2個年產量在500萬箱、3個300萬箱、5個200萬箱以上,定位清晰、風格特色突出的知名品牌;爭取到2015年,培育12個銷售收入超過400億元的品牌,其中6個超過600億元、1個超過1,000億元。煙草行業集中度提升同樣帶來了煙標印刷行業整合機會。
　　
　　力群股份主要客戶中的紅云紅河集團、紅塔集團、山東中煙等均為全國重點卷煙生產企業,其中紅云紅河集團和紅塔集團年產銷卷煙規模均超過500萬箱,分別位居中國卷煙工業企業第一、第二位。近幾年公司90%以上收入來自云南中煙物資(集團)有限責任公司與河北白沙煙草有限責任公司,主要客戶品牌云煙、紅塔山、白沙等都是國內重點培育煙草品牌,公司將在煙草品牌集中度提升中受益,年均增長5%的業績承諾有望實現。
　　