一、“托”：托底經濟

  2013年以來，面對新的宏觀經濟背景，新政府的宏觀調控思路也發生了重大變化。一方面，中國需要放棄“唯GDP”的老路，不搞大規模刺激，目的是消化前期刺激政策帶來的債務風險和產能過剩，但另一方面，中國也不能走完全放棄GDP的邪路，如果經濟增長滑出保就業的底限，可能會造成不可知的社會和政治風險。左右權衡，只“托”不“舉”的宏觀管理思路逐步成型：以大投資、寬貨幣為主的粗放式宏觀調控逐步退出歷史舞臺，取而代之的是以定向投資、穩健貨幣為主的結構化調控。

  厘清了政府的新思路，我們既可以理解為什么在過去兩年經濟增速不斷下臺階的背景下，政府能夠保持定力不刺激，也可以預見在2014年下半年經濟下行壓力不斷加大的情況下，政府絕對不會放任經濟滑出安全的“底限”。近期的一系列信號也印證了我們的判斷。新華社6月5日連發三篇社論為“微刺激”正名，李克強總理6月6日在中南海召開經濟工作座談會要求“上半場表現不俗，下半場勇奪佳績”，6月16日再度撰文重申“確�！蓖瓿扇�年經濟社會發展主要目標任務。

  預計，以“寬貨幣、寬財政、寬信用”為主的微刺激將成為下半年宏觀調控的主線。

  寬財政：為扭轉八項規定的被動緊縮，預計財政支出力度將進一步加大，助力穩增長。結構性減稅、基建投資仍是主要發力點。尤其是鐵路投資，今年上調鐵路投資計劃至8000億元，比去年增長20.1%，但前5個月同比下降2.8%。在經濟下行壓力下，預計下半年鐵路投資會加大力度，同比增速將達30%以上，可以對沖房地產開發投資回落2個百分點。

  寬貨幣：央行將繼續加大貨幣定向寬松力度，并且可能以“定向寬松”之名，行“全面寬松”之實。貨幣端的寬松包括加大公開市場投放力度（正回購減量、降價或重啟逆回購）、繼續加大定向降準力度和定向再貸款，支持“三農”、小微企業、棚戶區改造等重點領域和薄弱環節，不排除降息或降準的可能。

  寬信用：繼銀監會調整存貸比之后，央行有可能逐步放松信貸額度。央行的額度管控制約了“寬貨幣”對實體的支持效果，顯然已成為當前經濟的不可承受之重，未來可能會逐步松綁，央行還可能通過窗口指導加大對實體經濟的支持。