中國經濟周刊發表安信證券固定收益部袁志輝文章稱，其實2014年以來，降低社會融資成本以穩增長、防范系統性風險的要求屢屢被中央提及。但自年初提出目標任務已經過去大半年了，社會融資成本仍居高難下，管理層的努力似乎成效甚微。經濟增速低迷又將降低整個社會收入水平，進而削弱其償債能力，對經濟增長、債務風險構成威脅�？紤]到投融資主體的多樣性，化解這一難題將需要綜合性的金融方案。

  一般貸款利率今年不降反升

  文章分析，社會融資大類上可以分為股權類、債權類融資，其中股權類融資不牽扯到融資利率，不需要償付利息，因此融資成本主要針對債權類融資。債權類融資主要包括銀行貸款、信托貸款、委托貸款、票據等間接融資方式，債權等直接融資工具，根據當期各類工具的利率及新增融資規�？梢詼y算加權平均的社會融資成本。

  融資成本即為債務融資的利率，從今年三季度貨幣政策執行報告的數據來看，截至三季度末，社會融資成本仍高得離譜：

  首先，社會融資成本從年初高點僅小幅下行。2014年初加權平均的社會融資成本接近6.36%，為2006年以來的歷史高點。今年一季度后，央行貨幣政策持續寬松，且市場主體對經濟前景較為擔憂，投融資需求低迷，資金利率處下行。

  截至2014年三季度末貸款加權平均利率僅從年初的7.20%降低到6.97%，其中一般貸款加權平均利率反倒從年初的7.14%上升到7.33%，信托及委托貸款利率基本不動。貸款融資規模占比超過50%，這使得整體融資利率下降幅度極為有限。截至2014年三季度末，加權平均社會融資利率為5.93%，較2014年初下降約0.4個百分點，仍處于相對高的水平。

  其次，企業投資回報率與融資成本倒掛。ROIC(全投資回報率)是衡量企業投資效益的關鍵性指標，從上市公司三季報來看，加權平均ROIC略低于5.5%�？紤]到上市公司在全部經濟主體中盈利能力、公司資質偏好，那么全行業加權平均ROIC很可能低于5%。而貸款加權平均利率接近7%，加權平均社會融資成本約為6%。

  本質上債權人將資金借出獲取的利息收益來源債務人的投資回報，根據上述對于融資利率的分析可見，融資成本已高于企業投資回報率，這種畸形的倒掛扭曲了信貸循環鏈條。

  再次，資金利率顯著高于發達經濟體。目前，美國、歐洲、日本等主要發達經濟體的政策利率接近0，貸款、政策利率均較低。以美國為例，10年期國債利率接近2.5%，而中國10年期國債利率約3.6%。美國30年房貸利率約4%，而中國約6%。此前國內企業在海外發行債券，融資利率都遠低于國內，且投資者申購踴躍，也反映出國內的利率水平偏高。