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合興包裝：國內紙箱龍頭,全國布局優勢明顯

2015-05-30 09:22 來源：研報責編：江佳

摘要：: 公司作為瓦楞紙包裝龍頭企業,市占率僅2%不到,通過自身增長與外延并購,未來市占率將得到提升。公司全國產能布局初成,隨著產能利用率的提升,進入業績收獲期。公司擁有25家生產基地,跨區域管理能力已受到驗證,配以線下布點的廣度,有助于公司互聯網戰略的實施。

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【CPP114】訊：公司作為瓦楞紙包裝龍頭企業,市占率僅2%不到,通過自身增長與外延并購,未來市占率將得到提升。公司全國產能布局初成,隨著產能利用率的提升,進入業績收獲期。公司擁有25家生產基地,跨區域管理能力已受到驗證,配以線下布點的廣度,有助于公司互聯網戰略的實施。公司擬推出員工持股計劃,綁定管理層與骨干員工利益,彰顯率業績增長決心。

我們對該股給予買入的首次評級,目標價格51.34元。

支撐評級的要點

全國布點初成,業績進入收獲期。公司的傳統紙包裝業務發展可分為高風險主動擴張、被動布點、并購整合三階段。截止至2014年底,公司已擁有25家生產基地,全國產能布局初步完成,已進入風險較低的第二、第三階段。隨著產能利用率的提高,我們預測公司毛利率將持續提高,業績進入收獲期。

管理能力優秀,線下布點多是其開展互聯網戰略的強力武器。公司憑借“標準化工廠”,生產基地由2008年的4家迅速發展成2014年的25家,成功的背后是其優秀的管理能力。紙包裝的運輸半徑限制是互聯網無法打破的瓶頸,線下覆蓋的廣度決定了線上覆蓋的廣度,全國性布點和經受過驗證的管理能力是公司搭建互聯網平臺的優勢。公司于今年4月設立網絡科技,標志了向互聯網領域的拓展提上日程。

外延并購鞏固龍頭地位,員工持股彰顯決心。公司于2014年下半年設立產業基金和資產管理計劃,表明其積極關注產業整合機會。需求增速下滑、產能過剩導致行業許多中小企業陷入困境,公司未來并購機會多。上文闡述了并購是國外巨頭崛起的重要途徑,國內紙包裝行業集中度低(CR10<10%),我們看好公司通過并購提升市占率,鞏固其傳統主業的龍頭地位。此外,公司擬推出員工持股計劃,參與人數100人,設定2015-2017年凈利潤目標增速均為50%,該目標綁定管理層與骨干員工利益,激發員工動力,彰顯業績增長決心。

評級面臨的主要風險

外延并購進展低于預期。

估值

公司業績進入收獲期,利潤增速高于收入增速。我們認為未來產能釋放和收購計劃是公司收入增長的主要驅動力。預計公司2015-2017年每股收益分別為0.51、0.67、0.91,我們基于2015年40倍市盈率,給予公司傳統主業市值76億元。云包裝尚無可比公司,對應海外互聯網零售上市公司的的平均767億元的市值,暫時按15%折算給予115億元市值。

加總市值為191億元,對應目標價51.34元,首次覆蓋給予買入評級。

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