造紙行業：成本轉嫁顯示競爭趨緩
2007-03-02 00:00 來源：國信證券 李世新 責編：中華印刷包裝網
07年頭兩個月顯示行業競爭趨緩
與06年全年相比，07年1~2月份行業運行發生了明顯的變化：在原料價格同樣上漲的情況下，大部分紙品價格出現了明顯的上漲。
除新聞紙和輕涂紙外，07年紙品價格的明顯上漲反映了這些產品已經比06年具有較強的成本轉嫁能力，而成本轉嫁能力受產業競爭程度制約，則07年頭兩個月紙業競爭總體趨緩是確定的。
行業競爭趨緩的原因是06年固定資產投資增速下降。基于對行業固定資產投資轉化為產能的時間大致為一年(10~11個月)的測算，我們持續跟蹤06年各月份的行業固定投資增速，發現它一直處于較低的水平，全年的增速為17%，明顯低于04、05年32~34%的增速。
06年底行業毛利率初顯回升趨勢
06年第四季度行業毛利率走出了持續近兩年的底部區域，由于該季度原料價格仍處于上漲之中，毛利率的改善主要得益于部分紙種如箱板紙、白紙板(含白卡)、銅版紙等因市場競爭改善而價格率先上漲。隨著07年初更多紙種的價格上漲，我們判斷毛利率仍有進一步回升的可能，而年中漿價的下跌會使這種回升加速。
維持行業“中性”的投資評級，維持岳陽紙業“推薦”的投資評級和晨鳴紙業“謹慎推薦”的投資評級。
盡管行業競爭趨緩可能使部分公司07~08年盈利超預期，但由于紙業業務估值水平較低，業績的改善難以大幅度提高公司價值，我們對紙業的關注點一直不在紙業業務本身，而在于估值水平有顯著優勢的上游林漿業務方面，岳陽紙業以其較確定的上游盈利能力是我們重點推薦的長期投資品種，而晨鳴紙業湛江林漿項目正在形成盈利預期，我們在本月初實地調研后開始進一步關注其價值改善動態。
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