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造紙行業：成本轉嫁顯示競爭趨緩

2007-03-02 00:00 來源：國信證券李世新責編：中華印刷包裝網

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行業競爭態勢一定程度上決定公司投資機會

在行業總體供求關系演變趨勢的預期下，我們在多篇報告中也對部分重要紙種的細分市場做了供求關系預期，并以開工率方式予以表述。我們重申工業包裝紙高端市場供不應求將至少持續到08年，白卡市場也已經自06年走出谷底，而新聞紙市場供過于求至少會持續到09年。此外，我們判斷銅版紙市場供求關系正在轉好，盡管美國可能的反傾銷措施會給國內市場增加部分供給壓力�；诖�，我們判斷以白卡為主要產品的博匯紙業 ( 行情論壇 )、以白卡和銅版紙為主要產品的太陽紙業、以高端箱板紙為主要產品的景興紙業 ( 行情論壇 )、以產品多元化的晨鳴紙業在07年甚至08年業績有超預期可能；而以新聞紙為主要產品的華泰股份 ( 行情論壇 )盈利前景不容樂觀，隨著其股票價格的上漲，我們在前期已經連續兩次下調了對它的投資評級，盡管其經營素質優良。

事實上，由于紙業業務估值水平較低，業績的改善難以大幅度提高公司合理價值，我們對紙業的關注點一直不在紙業業務本身，而在于估值水平有顯著優勢的上游林漿業務方面，岳陽紙業以其較確定的上游盈利能力是我們重點推薦的長期投資品種，而晨鳴紙業湛江林漿項目正在形成盈利預期，我們在本月初實地調研后開始關注其價值改善動態。

06年底行業毛利率初顯回升趨勢

06年第四季度行業毛利率走出了持續近兩年的底部區域，由于該季度原料價格仍處于上漲之中，毛利率的改善主要得益于部分紙種如箱板紙、白紙板(含白卡)、銅版紙等因市場競爭改善而價格率先上漲。隨著07年初前述更多紙種的價格上漲，我們判斷毛利率仍有進一步回升的可能，而年中漿價的下跌會使這種回升加速。

在收入與盈利增長方面，06年第四季度均表現為增速的回落，其中收入增速回落主要由銷量增速下降導致，在毛利率回升的同時，它進一步導致利潤增速的較小幅度的回落。