造紙行業最困難時期已漸行漸遠，盈利能力在逐步恢復，行業正走出低谷，未來將迎來新一輪增長；造紙行業作為估值洼地的優勢逐漸顯現；上調評級至"推薦"。

盈利逐漸走出陰霾

造紙行業盈利逐漸走出陰霾。實際上，造紙行業近年來運行狀況良好，工業總產值一直保持20%以上的增速；國內紙的消費總量已基本超過生產總量，需求保持旺盛。

我們認為，經過近年的大擴容，未來3年中國紙需求和產量預計每年將增長10%~15%，供需基本趨于平衡，但"十一五"期間國家持續淘汰落后產能，可能使本已趨向平衡的供求關系，未來將再度趨于緊張；行業利潤增速持續高于收入增速，顯示行業盈利提升；固定資產投資增速回落明顯，預計未來幾年國內造紙行業產能釋放將放緩，行業供給壓力降低；行業盈利能力正逐漸恢復，走出低谷的跡象逐漸明顯。

中國依然是全球廢紙和紙漿用量最大的國家，中國需求因素依然成為廢紙和紙漿價格走高的重要因素。據海關統計，今年前4個月，我國進口廢紙810.3萬噸，同比增長21%；紙漿進口284.1萬噸，同比略微下降2.1%。未來造紙原材料價格依然保持高位格局，即使出現階段性的下跌，對于國內造紙企業來說，依然是經營上最大的壓力。雖然人民幣升值趨勢不改，但是由于人民幣升值幅度遠小于同期的原材料漲價幅度，因此雖然造紙行業正逐步走出低谷，但未來盈利能力的持續改善仍然是任重道遠。

面對原材料不斷漲價，延伸產業鏈進入上游領域成為眾多造紙企業的選擇，岳陽紙業的林紙一體化已經略見成效，晨鳴紙業也在湛江大顯身手，華泰股份和景興紙業也是向紙漿和廢紙等上游領域邁出關鍵性的步伐。我們認為，這些企業能夠在資源價格不斷上揚的時候出手力爭上游，在行業內屬于先行者，未來將可能形成掌控資源的局面，這些公司的競爭力將在逐漸提升。

通過國內不同指數以及A股市場上不同行業的估值進行比較分析，滬深300指數7月中的市盈率為33.32倍，上證50指數的PE是30.77倍，而所有行業中除了采掘黑色金屬和化工的PE還低于30倍的PE外，其他行業和板塊的市盈率均高于30倍，而我們通過造紙行業各重點上市公司的估值比較來看，造紙行業整體PE還是低于行業平均水平，2007年約23倍PE；多家重點公司如華泰股份等2008年動態PE更是低于20倍水平。

總體而言，我們認為，伴隨造紙行業逐步走出低谷，行業估值洼地的優勢將逐步顯現。