12月24日，冬日清晨的保定城寒風瑟瑟，而位于市郊的樂凱集團門口人來人往，倒是頗有幾分春日里欣欣向榮的熱鬧。

“今天早晨很忙，呆會兒柯達的人就要過來簽合約，國資委的領導也過來了。”S樂凱董事兼董事會秘書李建新在辦公室接待了記者，手邊還放著幾份待看的文件。

根據幾日前S樂凱的公告，公司的外資股東柯達將把手中的S樂凱股份轉讓給廣州誠信創業投資有限公司，從而實現退出樂凱。

“你看今天都平安夜了，得趕快辦完事情。那些老外還趕著回去過圣誕節呢。”李建新說。

如果接下來剩下的程序一切順利，這個冬天，樂凱將揮別柯達，曾經締結二十年“盟約”的兩家企業自此各奔東西。

廣州買家和柯達接洽

等辦完與柯達的“離婚”手續，S樂凱已經拖了一年多的股改事宜將終于重現曙光。

此前，樂凱股改一直懸而未決的原因，在公告中有著千篇一律的闡述：鑒于柯達與樂凱集團及樂凱股份的合作項目仍未完成，樂凱集團和柯達之間的有關股權轉讓合同尚未執行，柯達尚未從樂凱集團獲得樂凱股份另外7%的非流通股股權，因此雙方無法就股改的相關事宜進行商討，因此目前還不能啟動股改程序。

“柯達已經決定從膠卷業務退出來了，怎么可能再投入資金。”一位樂凱的員工說。

柯達希望退出，而樂凱自然不可能回購股權，因此惟有尋找第三方買家。

“有很多人想買。”S樂凱董秘李建新說：“有找我們的，也有找柯達方面的。”

最終，廣州誠信創業投資有限公司浮出水面。從目前能夠找到的公開信息看，這是一家注冊于廣州的民營企業，注冊資本為2億。其中董事長袁志敏持股51%，其妻熊海濤持股30%，其子袁長長持股19%。袁志敏名下還有另一家上市公司金發科技（600143行情,資料,評論,搜索），主要從事塑料、化工產品和塑料回收與再生利用等業務。此外，誠信創投還持有廣州智光電氣股份有限公司（002196行情,資料,評論,搜索）7.24%的股權，為該公司的第二大股東。

對于為何是誠信創投最后中選，李建新表示：“他們是跟柯達談的，所以具體情況我們也不知道。”

不過既然樂凱股改已經是眾所周知，那么誠信創投在接手柯達轉讓的股份之時，必然有了這方面的考慮甚至應該可能已經與樂凱接觸取得了共識。不過李建新對此進行了否認，表示一碼事歸一碼事，現在股份轉讓還沒有完成，股改更是下一步才考慮的事情。

據了解，廣州誠信只是一個殼公司，袁志敏的生意主要在金發科技。12月25日，本報記者致電金發科技，希望能聯系袁志敏，但對方工作人員表示：誠信創投是袁的家族公司，除去是同一實際控制人，與上市公司關聯并不大；此外，最近袁總也并不方便對樂凱之事發表看法。

不過，盡管雙方態度謹慎，但坊間不少人士認為對誠信創投來說，這還是一樁合算的買賣。

按照協議，誠信創投將以3700萬美元的代價取得S樂凱20%的股份，而目前S樂凱二級市場的股價為每股14元左右，照此計算，20%的股份約值九個多億，是購買價的數倍。有知情人士在接受相關媒體采訪時亦表示：樂凱集團是國內僅存的大型感光企業，雖然膠卷行業有所下滑，但其他業務尚可，政府不會坐視不管，而且股改在即，投資風險較小。

除卻在財務上比較合算之外，市場也有猜想：袁志敏作為金發科技的創始人，在高性能改性塑料行業浸淫多年，此次通過誠信創投參股樂凱，或許也將為樂凱的轉型增加一定的想象空間。

從內資到外資再到內資的反思

此前，由于膠卷行業日薄西山，樂凱一直在謀求轉型，曾表示希望在2010年之前實現樂凱圖像信息、印刷材料、薄膜及涂層材料三足鼎立的戰略業務單元布局。

四年之前，樂凱與柯達的合資，曾讓國人就這到底是民族企業的失落還是新發展方向展開過轟轟烈烈的爭論。而今，當越來越多的國有企業引入“洋搭檔”之時，樂凱與柯達卻將分手。如果不出意外，過了這個冬天，樂凱將與其他內資企業一樣按規定完成股改并逐步謀求轉型。

那么，國有企業改革和對外開放行至今日，樂凱的回歸，是個案還是典型？

“基本上我們對他的判斷是一個非典型案例。”東方高圣投資顧問公司的一位資深分析師告訴記者，“這是外部因素導致的變化，而不是柯達和樂凱之間能夠控制的。”

而所謂的外部因素，從柯達高層至員工以及市場觀察者們，意見基本一致，就是傳統膠卷行業以出人意料的速度衰落和股權分置改革政策的施行。

“合資的事情，當時我們員工都很高興，肯定是一件好事！”在樂凱家屬區的社區活動中心，不少樂凱員工在此休息活動，對于當初公司的決策和之后出現的問題，不少人表示理解：“后來情況的變化誰也料不到啊。”

樂凱一位管理人員也告訴記者：“雖然合資之前早已出現數碼成像了，但誰也沒有料到會這么快取代膠卷。至于股權分置改革，03年的時候還沒有這一說法呢，政策變化太快了。”

對于當初樂凱與柯達的合作決策，這位資深分析師表示：只能說當時雙方前瞻性不夠，但這不是一個并購技術層面上的問題。而除卻產業方面的因素，事實上對于其它外資參股國內未股改的上市公司的借鑒意義也不大，一則國內投資機會那么多，剩下的那些未股改上市企業對外資的吸引力并不大；二則股改是“一槌子”買賣，03年之前是沒有預料到，而這一撥過后則是不會再有。

至于樂凱從內資到中外合資再回歸內資的發展軌跡，這位資深分析師表示這種情況比較罕見。至于樂凱為什么要發生這樣一個變遷，這位分析帥認為內中原由還需要時間來剖析和總結。