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合興包裝:拐點確立

2013-07-15 14:07 來源：國金證券責編：陳莎莎

摘要：: 經營拐點基本確定:在報告《厚積薄發》中,我們認為公司已進入利潤釋放期,公司中報大幅預增則進一步強化這一判斷。在前期發展過程中,公司更多地考慮布局因素,發展較為粗放,這也導致公司近幾年增收不增利狀況。

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小C專訪｜正博總經理范

小C專訪·煒岡股份董事

　　【CPP114】訊：經營分析
　　
　　經營拐點基本確定:在報告《厚積薄發》中,我們認為公司已進入利潤釋放期,公司中報大幅預增則進一步強化這一判斷。在前期發展過程中,公司更多地考慮布局因素,發展較為粗放,這也導致公司近幾年增收不增利狀況。而隨著公司全國布局的初步完成,產能擴張的放緩,公司盈利已進入改善期,主要驅動因素包括:1)達產率上升;2)規模優勢,議價能力提升;3)優化客戶結構,重點開發集團化客戶,提升工廠盈利力;4)原料紙張價格下行,改善毛利率。
　　
　　擴張策略改變,改善具有可持續性:前幾年公司新工廠普遍碰到開工不足問題,對盈利侵蝕非常明顯,這是公司利潤不佳的主要原因。而目前公司已調整擴張策略,即由以前粗放型區域擴張過渡到以客戶訂單驅動、適度考慮新廠盈利為先策略,此舉將大幅降低擴張對業績的侵蝕,新工廠的盈利周期也將大幅縮短,由此公司盈利的改善具有持續性。
　　
　　盈利預測及投資建議
　　
　　我們暫維持公司盈利預測,預計2013-2015年公司營業收入為24.9億元、29.2億元、34.64億元,分別同比增長17.7%、17.3%、18.6%。歸屬于上市公司股東凈利潤分別為0.86億元、1.12億元、1.41億元;實現全面攤薄EPS0.25元、0.32元、0.41元。
　　
　　國內紙箱業行業集中度提高是大勢所趨,龍頭企業有望獲得超越行業的增長,公司作為紙箱包裝的龍頭企業有望在分散的行業格局中脫穎而出。而隨著產能擴張的放緩,以及客戶結構的優化、規模優勢的逐漸顯現,公司已進入利潤釋放期,建議“增持”,我們上調公司未來6-12個月目標價至7.5元。
　　
　　風險
　　
　　市場開拓風險、規模擴大帶來的管理風險、經濟下行風險。

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