行業發展趨勢

未來幾年，造紙工業在三個方面仍有較大的發展空間：一是林紙一體化的產業鏈延伸，提高纖維原料自我供給能力；二是優勢企業橫向整合，優勢產業組織結構；三是循環經濟的經營模式，降低消耗減少排放。

二個投資主線

08年的二個投資主線：一是擁有上資源和資源獲取能力的林紙一體化企業，二是因產品和原料結構變化，在未來一段時期業績有較大增幅或持續增長能力強的公司。

重點上市公司推薦

在林紙一體化的公司中，我們重點推薦岳陽紙業和晨鳴紙業；原料結構變化帶來業績大幅增長的公司中，我們重點推薦博匯紙業；由于消費升級支撐公司持續增長的公司中，我們重點推薦產品定位高端的太陽紙業。

一、行業概況

(一)06年行業概況

06年全年中國紙及紙板消費量和生產量分別達6600萬噸和6500萬噸，比05年分別增長11.3%和16.07%。產量的增長幅度高出消費量增長幅度5.23個百分點,供需基本平衡。

06年，中國人均消費量達50公斤，比上一年增加5公斤，比2001年29公斤增加了21公斤，人均消費量的持續增長推動中國紙及紙板消費的持續增長。05年，全球人均紙及紙板年消費量為56.3千克，其中北美人均消費水平最高，為293.0千克，亞洲和非洲分別為35.3千克和6.8千克。經過近幾年的快速增長，中國紙張的人均消費量水平以超過亞洲平均水平，并接近全球人均消費水平。

(二)07年前三季度造紙工業經營概況

1、產量高增長，投資增速回升

07年1-10月，紙和紙板的產量達6413.09萬噸，同比增長17.4%，其中新聞紙388.93萬噸，增長17.7%，預計07年全年，紙和紙板的產量達7364.50萬噸，其中新聞紙將達445萬噸。紙張產量繼續保持高增長。與此同時，由于06年投資增速回落，產能的快速增長有所緩解，07年下半年，絕大多數紙產品相繼提價，行業景氣及產品毛利率開始回升。

07年上半年行業投資增速反彈，07年上半年，造紙行業累積完成固定資產投資351億元，增長27.5%，而06年上半年增長為18.3%，增幅回升。

2、出口大幅增加

近年來，中國造紙工業發展迅速，裝備水平和整體競爭能力大大提高，絕大多數紙產品在產量和質量方面已完全能滿足國內市場的需求，其中一些紙產品已開始批量出口。從06年起，部分紙產品凈進口轉變為凈出口，如新聞紙產品。

據海關統計，2007年1-9月，進口總量313.52萬噸，同比下降7.1%，出口總量331萬噸，接近去年全年的出口量，同比增長41%。

出口繼續保持高速增長態勢。出口量的大幅增長，部分緩解了行業新增產能對國內市場的供給壓力。

(三)07年造紙工業運行狀況分析

07年，影響造紙工業發展的有利政策因素和不利制約因素并存，原料成本的持續上升、環保和資源約束繼續影響造紙行業的盈利水平、改變造紙行業的盈利模式和競爭格局。07年大多數企業的盈利水平呈先抑后揚之勢。

1、原料進口依賴度持續增大

近年來，隨著造紙工業產能的快速擴張和產品檔次的不斷提高，纖維資源發展滯后的矛盾日益突出，由于產能的擴張主要集中在以木漿、廢紙漿為原料高檔文化用紙、包裝紙及新聞紙，而國內纖維資源發展滯后，新增產能的對纖維原料的需求部分通過增加進口來滿足，木漿和廢紙進口量及所占全球貿易量的比例逐年增加。05年，我國進口紙漿759萬噸，約占世界商品漿總產量的16%，進口廢紙1703萬噸，為世界第一位，占全球凈出口量的61%。預計07年木漿和廢紙進口量將高于06年。

2、原料價格上漲，壓縮企業盈利空間

產能快速擴張、纖維資源發展滯后及由此形成的原料進口依賴增大，使我國對進口原料需求剛性增加，近年來，原料價格的持續上漲并沒有改變原料進口逐年增加的現狀。另一方面，由于產能的飽和及部分產品供過與求，產品的供給剛性增大，進而使原料價格上漲的價格傳導滯后，原料價格的上漲部分需要企業降低產品盈利空間來消化。

06年以來，木漿、廢紙持續上漲，其中進口廢紙的價格表現的更為突出，目前，8#美廢，06年1月價格135美元/噸，07年1月是175美元/噸，07年11月達210美元/噸，06年1月到07年1月上漲30%；07年1月到07年11月上漲20%。由于近年產能擴張較快，07年仍是產能集中釋放時期，原料價格上漲的價格傳導滯后，上半年，原料價格的上漲沒有帶動產品價格的上漲，大多數企業盈利能力下降。

3、節能減排，文化用紙及相關紙產品價格上漲

07年，行業發展的有利政策因素是國家加大節能減排的治理力度，節能減排的落實有了實質性進展，各地關閉了一批小紙廠和環保不達標的造紙企業，這一舉措影響在下半年開始顯現，由于關閉的小紙廠和環保不達標的造紙企業大多數是以麥草和蘆葦為原料的中檔文化用紙生產廠，文化用紙供給減少，價格上漲，而麥草和蘆葦等非木漿原料價格下降。中檔文化紙價格的上漲及原料價格的持續上漲，帶動了高檔文化紙和其他紙產品價格下半年普遍上漲。大型造紙企業由于環保設備完善，成為本次節能減排的收益者，而直接收益的就是大型文化紙生產企業。因此，今年大多數企業的盈利水平的呈先抑后揚之勢。

二、紙及紙板消費量、產量和纖維原料消耗預測

(一)紙及紙板消費量與GDP總量相關性分析

通過對1980年-2006年，紙及紙板總消費量與GDP總量(27組數據)的線性回歸分析發現，紙及紙板消費總量與GDP總量具有很高的相關性，相關系數為0.9857。紙及紙板消費總量與GDP總量線性關系如下。

y=0.037x+631.39

R2=0.9857

即GDP每增加1萬億元(人民幣)，紙及紙板消費總量增加370萬噸

(二)紙及紙板消費量與產量預測

我們基于06年紙及紙板消費量和生產量、紙及紙板消費量與GDP的線性關系，我們在07年、08年、09年和2010年GDP增長率分別為11.6%、10.3%、9.6%和9%的假設下，預測07年至2010年每年紙及紙板消費量，我們基于07年前三季度紙及紙板生產量的增幅預測07年全年的增幅及總產量，我們預測，07年國內紙及紙板生產量將超過消費量，因此，在2008年至2010年，我們按產量的增長與消費量的增長持平，預測2008年至2010年紙及紙板生產量，根據這一預測，從2007年到2010年，四年間消費量和生產量的平均復合增長率分別是8.33%和9.33%。

(三)漿及各類漿的消耗預測

07年10月國家發改委在下發的《造紙產業發展政策》(以下簡稱《政策》)，對造紙工業各類纖維原料的結構比例給出了明確的目標值：

《政策》指出：“將通過提高木將比重、擴大廢紙回收、合理利用非木漿，到2010年，造紙工業木漿、廢紙漿和非木漿結構達到26%、56%和18%”。在木漿構成中：“到2010年，力爭實現建設造紙林基地500萬公頃、新增木漿生產能力645萬噸。”，以06年國產木漿526萬噸計算，到2010年國產木漿達1171萬噸；在廢紙漿結構方面，《政策》指出“到2010年，國內廢紙利用率由(2005年)32%提高至38%”。

我們基于2007年到2010年紙及紙板產量和漿的總消耗量，根據《政策》標明的漿的結構和廢紙利用率及國產木漿的目標值，并假設從2007年2010年，上述漿的結構比例按等比例增長(或減少)方式達到2010年的目標值，預測出從2007年至2010年的木漿、廢紙漿和非木漿及國產木漿和國內廢紙漿的消耗量。并以此作為我們對中國造紙工業今后發展趨勢判斷的一個基本的參考值。

(四)08年進口原料價格仍將維持在高位，非木漿價格繼續回落

08年，支撐國際商品漿和廢紙價格高位運行的主要因素依然存在。一是今年以來，美國連續降息，且后期仍有降息預期，美元將可能繼續走軟，商品漿的主要出口國出口成本仍將受美元貶值影響而繼續提高；二是國際油價的持續上漲，繼續增大運費成本，進而增加進口原料成本；三中國因素仍然存在，由于中國消費量和產量將繼續保持增長，木漿和廢紙的進口量將繼續增大，我們預測，08年，木漿和廢紙的進口量將比07年分別增長5.37%和2.61%。因此，在上述因素的支撐下，我們預計國際商品漿和廢紙價格將繼續高位運行。

08年，國家將繼續加大節能減排的執行力度，目前，對各地地方節能減排的考核已列為重要考核指標，并施行一票否決制，因此，08年關閉環保不達標的小紙廠將繼續加大，特別是以禾草漿和葦漿為原料的紙廠，因此，08年，禾草和蘆葦價格有望繼續回落。

三、中國造紙工業發展趨勢分析

隨著中國經